Com pot acabar l'opa del BBVA al Sabadell? Els analistes opinen després de la millora del preu

Després que el BBVA ha millorat un 10% el preu de l'opa, al tancament de la sessió borsària d'aquest dilluns, el Sabadell ha caigut gairebé un 4%, i el banc basc, un 2,6%. La primera lectura és, segons els experts, que el mercat esperava una millora més generosa, i la majoria d'inversors, probablement els que han comprat últimament per pura especulació, s'han estimat més vendre per no incórrer en pèrdues si l'operació fracassa.  

Fins a la maniobra del BBVA d'aquest dilluns, l'equació de bescanvi era negativa per als accionistes del Sabadell. Va arribar a mitjans de setembre fins al -11%. Els últims dies s'havia reduït fins al -5,2%, i amb la millora del BBVA es capgira i queda al voltant del 3% en positiu.  

Nicolás López, director d'anàlisi de renda variable de SingularBank, assegura que "és important que el mercat vegi que no hi haurà més modificacions del preu. Perquè, si no, sempre es podria pensar en una altra millora i que el preu de mercat del Sabadell estigués sempre per sobre de l'oferta del BBVA".

Els minoritaris seran la clau

A l'hora de preveure com acabarà tot aquest serial, els analistes són més cauts. Álvaro Blasco, soci director d'ATL Capital, explica que "la millora de l'opa és força positiva. Crec que és una situació que farà que els accionistes del Sabadell hagin de tornar a reflexionar. I podem tenir alguna sorpresa".

López afegeix  que "la majoria dels fons d'inversió presents al capital del Sabadell acceptaran l'opa. Aquests fons suposen aproximadament el 35%. Per tant, el BBVA també necessita un percentatge dels minoristes per arribar al 50%."

Aquests minoristes tenen al voltant del 48% de les accions del banc. López els veu dividits i es pregunta "quins factors mouen aquests petits accionistes? És difícil de saber. Els que tenen més confiança en el projecte del banc no acudiran a l'opa. Per això li dono una mica més del 50% de probabilitats que l'operació tiri endavant". 

Evitar pagar impostos pot influir

Un dels punts forts de l'oferta millorada del BBVA és el fet que deslliura els accionistes del Sabadell que acceptin vendre de tributar l'any vinent per les seves plusvàlues a la declaració de la renda. 

I és així perquè és un intercanvi d'accions, no una venda. I si en l'oferta anterior hi havia una part en metàl·lic de retribució, 0,70 euros per títol, ara no n'hi ha cap. Tot es paga en accions. I s'afrontaran els impostos corresponents només el dia que es venguin les noves accions que entregarà el BBVA. En concret, una per cada 4,8376 del Sabadell.

López recorda que "dins de l'estira-i-arronsa publicitari dels dos bancs, des del Sabadell sempre se subratllava l'impacte fiscal que tindria la primera oferta per l'efectiu que hi havia incorporat. Ara el BBVA ha tancat aquesta via". 

Per Blasco, aquest punt pot ajudar a l'èxit de l'operació: "D'una plusvàlua que tributaria al 19% com a mínim es passa a res. Hi ha un estalvi molt important per a l'accionista del Sabadell, un accionista que potser vol tenir una part del seu patrimoni en una entitat financera com el BBVA que cotitza i paga dividends".

Els escenaris més probables 

El BBVA va dir en el moment de llançar l'opa, ara fa gairebé un any i mig, que volia comprar almenys el 50,01% del Sabadell per poder-lo controlar. Però aquest mes de setembre ha contemplat per escrit, en una nota enviada al regulador borsari dels Estats Units, l'opció d'arribar a només un 30% del capital. 

Els experts insisteixen que veuen tantes probabilitats que surti el primer percentatge com que no surti. I recorden que si aconsegueix el 30% o més, el BBVA es veuria obligat a llançar una oferta íntegrament en metàl·lic pel 100% de les accions, perquè així l'obliga la llei espanyola d'opes. 

López, en aquest sentit, creu que "aquesta opció la veiem menys probable. Crec que l'opa es retiraria". Blasco, en canvi, afirma que "el BBVA esperaria un llarg període de temps i faria una nova oferta". 

En aquest últim cas, el d'una opa pel 100% del capital, cal recordar que el preu de la nova oferta l'imposaria el regulador borsari espanyol, la CNMV. 

Ara caldrà esperar fins a mitjans d'octubre per saber el resultat sobre l'acceptació o no de l'oferta del BBVA, la gran incògnita d'un dels serials financers més incerts en la història recent d'Espanya.